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蓝帆股份:PVC手套龙头快速扩张,盈利受制原材料上涨

时间:11-02-22 00:00    来源:国泰君安证券

一次性PVC手套的消费市场主要集中在美国、欧洲、日本、加拿大等经济发达国家和地区。生产主要集中在以我国为主的发展中国家,我国是全球最大的PVC手套生产国。在发达国家,一次性PVC手套的应用已经普及,属于成熟行业。发展中国家受制于社会发展水平和缺乏相关政策、立法,目前普及率较低,长期还有较大发展空间。

2010年公司PVC手套产能53亿支,产量46亿支,销量超过50亿支。

到2011年末,公司产能将达到95亿支。到2012年末,公司产能将继续增加至110亿支。预计2010、2011、2012年公司PVC手套销量将分别达到50亿支、65亿支、90亿支,2011、2012年销量增速将达到30%、38%。

公司主要原材料为PVC糊树脂、增塑剂,2009年分别占公司生产成本的25.38%、23.35%。受制于原材料上涨而公司产品提价滞后,幅度也低于原材料涨幅,使得毛利率下滑至目前的15%左右。

未来两年公司产能高速增长,为消化产能,公司将采取压价扩大占有率的经营策略,因此如果原材料价格不出现明显下跌,公司毛利率将维持在低位水平,预计在16%左右。由于公司盈利对毛利率弹性大,公司的投资机会将寄希望于油价大跌带动PVC糊树脂价格大幅下跌推动的毛利率上升。

按照2011、2012年销量65亿支、90亿支测算,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.55、0.76、1.16元,公司短期估值偏高,给予“中性”评级。