蓝帆医疗(002382.CN)

蓝帆股份:出口订单饱满,国内市场有待开拓

时间:10-07-21 00:00    来源:长江证券

第一,原材料涨价是一季度毛利率下滑的主要原因;

一季度,原材料PVC 糊树脂、增塑剂DINP 涨价,而产品价格则是季度调整,相对于成本上涨,存在一个滞后期,导致毛利率下滑,仅有16.6%,低于去年同期6个百分点。从而,一季度业绩低于市场普遍预期。预计公司从二季度开始,产品由季度定价改为月度定价,产品出口价格将提高,成本压力或将缓解。

2009年12月已经通过了有关部门的高新技术企业资格认定,并进行了公示,但一季度尚未获得高新技术企业证书。

因此,一季度所得税率仍按25%缴纳。预计下半年,公司将采用15%的所得税税率,这将对公司净利润产生重大影响。

第二,公司出口订单饱满,国内市场有待开拓;

公司收入的主要来源是产品出口,主要出口至美国、欧洲、日本等国家,占比达97%,国内部分一直属于被动销售,并未进行大规模市场拓展,收入占比较小。公司目前出口订单饱满,产品供不应求,产能是收入增长的瓶颈。

公司国内市场营销计划正在制定中,预计下半年公司将大力开拓国内市场,逐步提高国内收入占比。公司未来收入将由内销与出口双轮驱动。

相对于出口ODM 盈利模式,我们更看好公司国内蓝海市场的开拓。自主品牌产品的毛利率高,公司盈利能力将增强,中长期发展值得期待。

第三,产能有望2010年下半年释放;

河北鸿锐、蓝帆、上海金宝山是医疗级PVC 手套行业的领先者。产能最大的是河北鸿锐,拥有78条生产线,但设备较老;上海金宝山由于环保压力,预计工厂将从上海松江搬迁到徐州,将影响其产能。公司计划迅速扩产,扩大市场份额,3年内将达到120余条生产线。

公司目前拥有47条PVC 手套生产线,每条生产线的设计产能是1亿只/年,实际产量是1.1亿只/年。每条生产线投产后,平均一个月即可达产。下半年,将有20条左右的生产线陆续投产,是产能释放的高峰期。

公司超募资金约4.4亿元,除了小部分用于归还银行贷款,其余大部分将新建生产线,做大主业。3年内,公司将形成120余条生产线的规模,估计届时将成为国内最大的PVC 手套生产企业。

第四,预计2010年EPS 为0.85元,给予“谨慎推荐”评级。

我们预计2010-2012年EPS 分别为0.85元、0.99元和1.35元,考虑到PVC 手套市场空间较大,公司产能将较快增长,给予“谨慎推荐”评级。

风险提示:新生产线投产及国内市场开拓低于预期;税率及汇率波动。