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蓝帆股份调研简报:产业链延伸谋求利益突破

时间:12-02-14 00:00    来源:中信建投证券

调研结论

产能扩张期,2012年跃居全国第一,定价权有待提高

公司PVC 手套产能迅速扩增,截至11年底,共计拥有本部41+潍坊48共计89条生产线,产能90亿支左右。2011年,公司手套总产量接近80亿支,超越石家庄鸿锐成为国内最大的PVC 手套生产商。公司所有规划项目投产后总产能将达到约113亿支预计今年上半年基本能够实现,鳌头地位进一步稳固。目前的经营压力主要在于公司的定价权尚有待提高,预计今年的毛利率水平不超过10%,长期看,随着定价权的逐步提高,合理毛利率应当在15%左右(仅讨论手套生产环节,不考虑上下右延伸带来的影响)。除了进一步增加市场份额外,公司在产业链上下游积极拓展,谋求盈利突破。

产业链向前:布局原料,降低生产成本 公司PVC 手套主要成本是增塑剂(以DINP 为主)和PVC 糊树脂。目前价格水平下,两者各占手套成本的35%左右。DINP 价格基本按照DOP 价格提高1000多元计算,而DOP 价格近期受到邻苯供给限制已上涨至13000元/吨左右,为公司带来较大成本压力。

公司通过收购蓝帆化工获得增塑剂产能40万吨,而公司在所有产能均投放后,全部增塑剂需求也仅在3万吨不到,自给绰绰有余。同时,公司还投资建设15万吨丁辛醇产能,预计今年下半年投产。丁辛醇是增塑剂的进一步上游原料,2011年受需求拉动价格大幅上涨。未来2-3年内国内,丁辛醇产能投放较多, 目前产品价格已有所下行,我们预计这一趋势能够持续。公司在产业链积极向上延伸,谋求成本的降低,我们粗略测算,蓝帆化工和丁辛醇装置将分别使公司成本下降4%和2%左右(假设按成本价全部自给)。同时,PVC 糊树脂今年来国内产能规划较多, 长期价格看跌,我们判断公司生产成本压力一定程度上能够得到缓解。

产业链向后:收购渠道,增强议价能力