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蓝帆医疗(002382):手套价格仍在底部 支架业务稳定增长

发布时间:2019-10-31    研究机构:中泰证券

事件:公司公告2019 年三季报,实现营业收入25.99 亿元,同比增长44.91%,归母净利润3.75 亿元,同比增长43.99%,扣非净利润3.46 亿元,同比增长25.76%;同时预告2019 年全年预计实现归母净利润增速30-60%。

手套业务价格触底,支架保持稳定增长。2019Q3 单季度实现营业收入9.12亿元,同比增长10.51%,归母净利润1.41 亿元,同比增长24.58%,其中支架业务持续保持稳定增长,而公司原有PVC 手套业务于上半年价格触底后目前仍在底部,收入与去年同期基本持平,未来有望伴随价格回升带来恢复性增长;由于柏盛国际支架业务毛利率较高,带来公司综合毛利率45.98%,同比提高7.2pp,与此同时公司期间费用率28.68%,同比提高6.52pp,主要是受柏盛国际并表影响,公司整体净利率15.24%,同比提高0.38pp。

手套业务处于周期性底部,新丁腈产能陆续释放有望带来新的增长动力。2019年前三季度公司手套业务受PVC 手套价格周期性波动及环保限产等因素影响,收入基本与去年同期持平,考虑到丁腈手套正逐步替代PVC 手套,且价格稳定向上,公司现有丁腈产能40 亿支/年,可转债项目中预计新增20 亿支/年,为手套业务带来中长期的增长潜力。

支架业务保持稳定增长,重点布局介入瓣膜提高高值耗材市场竞争力。2019年前三季度柏盛国际预计继续延续上半年的稳定增长,其中国内市场继续保持20+%的销量增速;与此同时重磅新品Biofreedom 在欧洲、日本市场推广顺利,美国市场预计有望于2020 年上半年获批,带来新市场的放量预期;考虑到公司拟通过外延+自研方式进入结构性心脏病领域,在高值耗材领域竞争力有望持续提高。

盈利预测与估值:暂不考虑可转债转股及收购并表受益,根据三季报情况,我们微调了公司的盈利预测,我们预计2019-21 年公司收入36.17、41.29、47.56亿元,同比增长36.33%、14.15%、15.19%,归母净利润5.07、6.30、7.84亿元,同比增长46.29%、24.28%、24.40%(调整前归母净利润5.53、6.96、8.65 亿元,同比增长59.49%、25.78%、24.40%),对应EPS 为0.53、0.65、0.81。目前公司市值在131 亿左右,考虑到公司低值+高值长期竞争力持续提高,我们采用分部估值法,其中支架业务给予30 倍估值,手套业务给予15倍估值,则公司2020 年合理市值约为160 亿元,维持“买入”评级。

风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。

申请时请注明股票名称