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蓝帆医疗:业绩符合预期手套业务恢复稳健增长

发布时间:2018-09-29    研究机构:招商证券

18Q2手套业务恢复稳健增长。剔除支架业务并表影响,18Q2公司防护手套业务收入、归母和扣非分别为4.23亿、5410万和5828万元,分别同比+11.92%、+5.50%和+19.10%,恢复了稳健增长。18H1防护手套业务收入、归母和扣非增速分别为+3.51%、+8.83%和+7.86%。虽然公司18Q1受工厂检修影响业绩波动,但目前40亿支丁腈手套厂房基本建好,生产线正在安装过程中,预计18H2部分建成投产,我们预计新增的丁腈手套收入有望弥补18Q1的业绩波动,维持18年全年手套业务15%业绩增速的判断。

市场可能担心公司防护手套产品被纳入美国征税名单后影响该业务业绩增速,我们认为影响有限:1)中美贸易关税处在持续谈判阶段,征税影响的时间节点和时间跨度不确定;2)美国没有PVC手套产能,全球PVC手套产能95%以上在中国,需求呈现刚性;公司也供应丁腈手套给美国经销商,国内产能虽然不是全球最大,但公司供应稳定,下游需求具有一定的刚性;3)对于一支几美分的PVC手套,多征收25%的关税对医疗机构使用成本的绝对额加成不高,而且蓝帆有可能将征税的成本转嫁给下游;4)18H1人民币对美元贬值,目前已经贬值10%左右,公司出口以美元结算,汇兑收益可以对冲部分征税影响;5)未来收入结构上,公司对美国手套出口业务依赖会持续下降:一方面手套业务继续积极开拓东欧等新兴市场,另一方面国内手套业务保持高速增长,17年公司国内收入增速60%,占总收入12%左右,我们预计18年仍然会保持较高的增速。

国内支架业务上升势头不减,Biofreedom美国临床进展顺利。18H1柏盛扣非净利润1.88亿元,已经完成业绩承诺的49.43%。国内市场上,17年底上市的心跃支架目前已经在上海、湖北、黑龙江等超过8个省市进入招标及备案,产品试用、行销植入及渠道开发有序展开。基于18年第21届全国介入心脏病学论坛霍勇教授的公开数据计算,吉威医疗支架的年国内市场份额从2016年的18.5%提升至2017年的19.2%,考虑到吉威医疗2018年上半年的植入增长率并结合市场增长情况,吉威医疗18H1国内市场份额估计已经突破20%,植入市占率上升势头明显。国际市场上,我们预计公司Biofreedom在美国的临床试验于18年9月份开始1年期的随访,整理资料后申请注册,期待其19年在美国上市。

维持“强烈推荐-A”评级。我们预计18-20年上市公司归母净利润分别为5.88亿元/7.00亿元/8.27亿元,增速分别为193%/19%/18%,对应EPS分别为0.61/0.73/0.86元,其中18年是备考净利润,备考股本按照9.57亿股计算。我们测算当前股价公司做完发行股份募集资金后市值在190亿左右。采用分部估值法,较为保守的给予手套20xpe,支架业务40xpe,18年备考净利润对应市值为190亿左右。19年Biofreedom有望在美国上市,我们认为可以提升支架业务估值至50x,分部估值对应市值为260亿左右,在目前做完募资的市值上仍然有很大的空间。公司目前通过并购打造手套+支架双业务,构建健康防护+心血管领域药械平台,未来发展空间广阔,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:中美贸易战对手套业务影响超预期;国内手套业务推广不达预期;环保风险;支架研发进度不达预期。

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