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蓝帆医疗:手套平稳增长,柏盛国际顺利整合后实现快速增长

发布时间:2019-04-16    研究机构:中泰证券

事件:公司公告2018年年报,实现营业收入26.53亿元,同比增长68.35%,归母净利润3.47亿元,同比增长72.61%,扣非净利润3.88亿元,同比增长94.00%。

顺利整合国际心血管巨头,盈利能力提高。2018Q4单季度实现营业收入8.60亿元,同比增长105.93%,归母净利润8611万元,同比增长106.87%,扣非净利润1.12亿元,同比增长179.01%,其中公司重组标的柏盛国际自2018年6月并表带来收入利润规模大幅提高,由于柏盛国际支架业务毛利率较高,带来公司综合毛利率40.57%,同比提高9.08pp,与此同时公司期间费用率25.74%,同比提高12.08pp,一方面是柏盛并表费用较高,另一方面公司重大资产重组于2018年9-10月逐步完成新股上市和对价支付,各类中介机构服务费用和交易相关费用随后陆续发生和结算,导致期间成本和费用有相应增加,公司整体净利率13.39%,同比提高0.57pp。

手套业务平稳增长,新丁腈产能释放下有望带来新的增长动力。2018年公司手套业务受一季度环保升级改造等突发因素影响实现收入15.99亿元,同比增长5.15%,同时公司主要供应的PVC手套价格持续走低,带来手套毛利率23.91%,同比下降8.04pp,2018年11月新增20亿支/年丁腈手套顺利投产,还有20亿支丁腈产能在建,考虑到丁腈手套利润率高于PVC手套,公司手套业务有望保持10%左右增长。

支架业务保持稳定增长,国内市场市占率稳步提高。柏盛国际2018年实现扣非净利润3.9亿元,全年业绩承诺顺利完成,全球支架销量超过70万根,其中国内市场支架销量超过30万根,同比增长20+%,国内市占率突破21%;与此同时重磅新品Biofreedom在日本植入量过万支,美国1年期临床实验数据良好助力FDA申报,新市场放量可期。

盈利预测与估值:我们预计2019-21年公司收入36.13、40.95、46.37亿元,同比增长36.17%、13.34%、13.25%,归母净利润6.40、7.75、9.19亿元,同比增长84.54%、21.12%、18.59%,对应EPS为0.66、0.80、0.95。目前公司市值在148亿左右,考虑到公司低值耗材+高值耗材增长稳定且竞争良好,我们采用分部估值法,其中支架业务给予35倍估值,手套业务给予15倍估值,则公司2019年合理市值约为180亿元,维持“买入”评级。

风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险,市场销售预测不及预期风险。

申请时请注明股票名称